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一季度经济数据超预期MLF变革难引“债牛”全面回归


文章编号:119 / 分类:互联网资讯 / 更新时间:2025-03-28 09:25:01 / 浏览:

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一手掌握市场脉搏

  过去一周,债市久违大涨,MLF(中期借贷便利)相关消息可谓再令债市“久旱逢甘霖”,10年、30年国债收益率都从前年内高点下行10~15BP。

  本周央行公告,3月25日开展 4500亿MLF操作,期限为1年期(本月MLF到期3870亿)。关键点在于,此次操作不再有统一的中标利率,标志着MLF利率的政策属性完全退出;这也是2024年7月以来,MLF首次净投放,此前债市受资金面紧张扰动;通过多重价位中标方式,央行能够更加精准把握资金需求。不乏机构将其理解为“结构性降息”。

  MLF带动债市久违大涨

  DeepSeek引爆了中国股市的估值重估,也导致债市的估值下修。叠加资金面趋紧、降准降息迟迟不至,3月初以来,债市跌幅进一步放大。2 月以来,债基已发生过赎回和负反馈,3月赎回加剧,且引发了理财产品赎回潮的担忧。

  例如,早在去年12月,10年和30年国债收益率一度大跌近30~40BP,分别在1.6%和1.8%附近触底,然而此后就一路攀升。到了今年3月10日,10年期和30年期国债收益率分别升破1.8%、2%关口,“24附息国债11”收益率上行2BP报1.8075%,“24特别国债06”收益率上行2.75BP报2.0025%,创近三个月新高。2月份以来,债基已发生过赎回和负反馈。

  整体而言,1月以来资金面整体偏紧,市场降准降息预期落空,导致中短端债券收益率在1~2月大幅上行(债券价格和收益率成反比);进入3月,利率债长端开始补跌。

  到了本周,MLF变革令业内人士都吃了一惊,各界将其理解为“结构性降息”。

  本周一尾盘,央行公告,为保持体系流动性充裕,更好满足不同参与机构差异化资金需求,自本月起MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。

  表示,此公告有几大变化值得关注:一是中标方式变成“多重价位中标”。MLF创设于2014年,此前一直是固定利率、数量招标。去年7月,央行公告称MLF调整为固定数量、利率招标。从去年9月开始,央行逐月公告MLF最高投标利率和最低投标利率,以及唯一的中标利率(当前为2.0%)。本次央行表示将采取“多重价位中标”,意味着中标利率不再唯一,更能体现市场需求,也即MLF政策利率属性进一步淡化。改革后的MLF已经类似于买断式逆回购。

  二是本次央行罕见地提前公布了第二日MLF的操作量。此前MLF操作量都是当日公布,本次提前公布有助于机构更合理地进行资金头寸管理,也显示出央行对流动性的呵护态度。年初以来大行负债端流失严重,降准和国债净买入缺位,资金面预期不稳,提前公布操作量显然有助于稳定资金和债市情绪,也是央行和市场沟通更加透明的体现;三是本次MLF加量续作,净投放630亿元,是去年8月以来首次MLF净投放。

  尽管未必能直接带来资金转松,但背后呵护态度不言自明,于是债市迎来一波大涨,直接带动各期限债券的收益率累计下行10~15BP,涨势为今年以来罕见。

  数据显示,今年以来,随着财政刺激政策的推进,地方债发行提速。1月1日~3月24日,国债累计净发行15081亿元,同比多8600亿元。上周发行国债2221亿元,净发行-777 亿元;1月1日~3月28日,地方债累计净发行24620亿元,同比多15294亿元。上周发行地方债3363亿元,净发行3196亿元; 1月1日~3月25日,政金债累计净发行3391亿元,同比多6164亿元。上周政金债230亿元,净发行-526亿元。

  经济回暖下“债牛”难全面回归

  尽管债市暂时回温,但当前机构人士都较为谨慎。这与今年一季度的经济数据超预期不无关系

  具体而言,摩根士丹利提及,在国企生产前置的带动下,1~2月份工业生产强劲,而公共部门主导的固定资产投资同比增速也明显加快,从去年12月份的1.3%上升到了1~2月份的7%。同时,社会消费品零售也得益于政策前置:决策层此前透露810亿人民币的以旧换新资金已于1~2月份下达,占全年额度的27%。从具体的分项来看,受政策支持的手机销售大幅上涨,而家电销售势头仍在,但全面复苏仍不明朗。

  邢自强表示,考虑到1~2月份较强的经济数据,一季度实际GDP同比增速预计将达到5.4%,跟去年四季度持平并高于去年三季度的4.6%。此外,在AI落地以及政府资金的支持下,新兴产业投资将提升资本形成对GDP增长的贡献。

  业内人士普遍认为,债市短期单边调整的风险降低,央行例会显示其从宏观审慎的角度观察和评估债市运行,且央行前期“防范资金空转”取得阶段性成果,预计央行资金不会进一步收紧,3个月Shibor利率回落即是印证,预计10年国债会维持在 1.80%为中枢重新震荡。但鉴于一季度的经济数据,“债牛”难以全面回归,且更多交易员开始获利了结,尤其是对长债。

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